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宠物行业的两条潜龙:中宠和佩蒂

日期:2019年06月24日 09:09

  最近美股市场最吸引的一个新股就是美国最大的宠物电子零售商Chewy,公司6月14日登陆纽交所,开盘价为36美元,较发行价大涨63.6%,收盘价为34.99美元,较发行价上涨59.05%,市值高达140亿美元。
 

  在美国宠物产品已被证明是最具弹性的行业之一,也是金融危机期间少数几个销售增长的类别之一,即便是在经济困难时期,美国人也愿意为宠物花钱。市场预计到2022年,该行业的年复合增长率预计将达到4.2%。去年Chewy的收入达到了35亿美元,增长67%,仍未实现盈利,但市场看好它所面临的是价值700亿美元的美国宠物市场,宠物食品+电子商务的商业模式给该公司带来了巨大的增长想象空间。
 

  资本市场如此看好美国的宠物行业,回看我们国内的宠物行业,随着城镇化与老龄化的发展,饲养宠物的人群也越来越多,大街小巷兴起很多专业的宠物食品店和宠物医院,宠物寄养美容店,据统计,2018年中国宠物行业市场规模达到1708亿元,五年复合增长24.1%,而我国宠物渗透率目前只有6%,与发达国家的渗透率(50-68%)相距更是甚远,未来发展空间巨大。虽说中国宠物市场目前只有美国市场的三分之一,但增长速度更快,成长空间更大,宠物行业上市公司对比其他行业(在规模和市值)可谓微不足道,未来从中诞生增长几十倍的超级大牛股的可能性很大。
 

  虽说未来市场空间巨大,但落实到行业层面,市场现实情况仍然以外资为主导,品牌份额亦以外资中高端品牌为主导,国产公司则靠主打性价比产品及分领域获取份额,在企业战略上外资龙头持续提升品牌力,本土企业多关注渠道、营销,最主要的原因还是目前国产企业在消费者认知及渠道铺设上尚未成熟,因此关注如何更快地抢占市场以提升规模,这是行业发展的必然阶段,但宠物食品行业技术壁垒不高,借鉴乳业行业伊利蒙牛的成功经验,长期看优质的品牌力和产品力才是护城河,因此我们相对看好具备一定规模基础,且率先往品牌端及全产业链方向发力的龙头公司。
 

  学士最关注的是国内宠物行业的两家公司佩蒂股份和中宠股份,两家公司都是主攻宠物食品的国内领先企业,两家企业的成功上市大大有利于公司品牌力的提升,而佩蒂股份总市值才40亿,中宠股份更是只有32亿,Chewy市值900亿,相比而言国内公司未来成长空间巨大,值得我们好好跟踪研究。
 

  两家公司虽说同处于宠物食品行业,但企业战略和产品上还是有比较大的区别:中宠加速国内布局,佩蒂深耕全球化。从企业发展来看,佩蒂股份研发和产品能力强,毛利和净资产收益率都比较高,下游客户是美国几家最大的宠物食品龙头,92%的产品出口,公司计划利用海外的产能获得更多海外机会,同时完全开放海外生产基地,为同行提供全品类的食品制造,商业模式更象to B, 中宠股份研发和产品能力要弱一点,但更注重国内市场,公司在国内进行全渠道建设,如参股美联众合宠物医院,2018年还与苏宁易购、天猫平台签订战略合作协议,未来三年在苏宁天猫平台分别实现 5亿,17.5 亿的销量,公司计划主推自有品牌,产品销售逐步转向国内零售,商业模式转向toC。
 

  对这两家公司未来的发展,学士个人感觉中宠股份的估值和成长空间理论上要比佩蒂股份大,因为中宠股份更像快速消费品品牌企业,估值可以高一些,市场空间更大,而佩蒂更像代工企业,没有直接面对消费者,估值不能太高,但短期而言,两者的第一季报盈利都不太好,中宠要注意观察国内销售增长情况和成本(鸡肉鸭肉价格)变化,佩蒂要注意美国加税和下游大客户销售情况,总体而言还是那句话,目前有不少困难,未来是光明的,等待股价大跌或者季报高增长的机会。
 

  对于目前市场,学士的研究逻辑和投资抉择依然保持不变,在研究逻辑上一直坚持认为目前是非常好的深入研究机会,而从投资抉择来看,不要仓位太重,尽量快进快出,持有不受美国进出口负面影响甚至受益的行业公司为主。

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